最近讀了清華五道口金融學(xué)院田軒副院長的《創(chuàng)新的資本邏輯》，深有啟發(fā)。改革開放四十年，中國展現(xiàn)出了前所未有的創(chuàng)新動能，不僅誕生了華為、字節(jié)跳動、阿里、大疆這樣極具創(chuàng)新力的企業(yè)，也從結(jié)果上讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展惠及大眾生活。

2021年11月，查理·芒格在接受CNN采訪時也提到：“中國的快速增長使數(shù)百萬人擺脫了貧困。中國人在過去30年完成的事業(yè)，是人類歷史上最引人矚目的成就之一?！?/span>

來源：WIND，恒大研究院

過去很長一段時間，中國在全球制造體系中承擔(dān)著「組裝者」的角色，大量廉價勞動力被吸納到流水線，成為“血汗工廠”的當(dāng)事人。

2008年，一篇香港民間組織的調(diào)查報告爆出港資企業(yè)「玖龍紙業(yè)」，其東莞工人月薪僅一千多元，但員工手冊卻有整整15頁的罰款條令，包括：衣冠不整罰款300元，精神萎靡要罰1000元，進(jìn)廠走錯門也要罰錢，各類罰款從三百至數(shù)萬元不等，甚至還有「連坐」機(jī)制。

圖：兩位世界500強(qiáng)員工在交談iPhone制造

盡管在暗無天日的工廠里干最累的工作，但不論是大陸員工還是代工企業(yè)，收益卻并不高。以魯泰紡織為例，一家為Burberry、Armani、Gucci等國際品牌「代工襯衫」的企業(yè)，2021上半年?duì)I收22.2億，凈利潤僅1.67億（凈利潤率6.72%）。同期奢侈品集團(tuán)LVMH營收為286.65億歐，凈利潤高達(dá)52.89億歐（凈利潤率18.45%）。

比純代工稍微高級一些的是「組裝廠」，特指那些沒有核心技術(shù)，僅通過組裝各類供應(yīng)商的零件進(jìn)行售賣的產(chǎn)品企業(yè)，以聯(lián)想為代表。在90年代，聯(lián)想面對一個「供給短缺、需求井噴」的市場選擇了「貿(mào)工技戰(zhàn)略」，這也讓它更快成為擁有全球影響力的中國公司。時代選擇都有自己的局限性，不應(yīng)該因?yàn)榻裉旒夹g(shù)被人卡了脖子的，就簡單歸因聯(lián)想三十年前的選擇是錯誤的。

2004年12月8日，經(jīng)歷了長達(dá)13個月談判，聯(lián)想完成對IBM全球PC業(yè)務(wù)的收購，迎來屬于自己的高光時刻。柳傳志面對記者說道：“IBM一直是以高投入取得高回報的方式在做市場，這就像是穿著西服在「賣油條」。賣油條有賣油條的方式，到了聯(lián)想手上后，就會取得更高的效率?！?/strong>

聯(lián)想很快成長為世界上最會「賣油條」的PC企業(yè)。2010年，聯(lián)想乘勝追擊推出了首款智能手機(jī)「樂Phone」，上市45天就銷售出貨10萬臺。但最終聯(lián)想高開低走，錯失了整個中國智能手機(jī)市場。

固守夕陽行業(yè)，研發(fā)投入過低，讓第二曲線遲遲打不開，聯(lián)想長期保持PC市場世界第一的同時，始終沒法代表中國在國際市場建立技術(shù)影響力。2021年二、三季度，聯(lián)想營收2250億，凈利潤僅63.1億（2.80%）。其中，研發(fā)費(fèi)用占營收比例不足3%，還試圖回歸科創(chuàng)板上市（科創(chuàng)板均值超過10%），受到外界普遍質(zhì)疑。

聯(lián)想問題，映射出當(dāng)下中國創(chuàng)新的急迫性，中國GDP已經(jīng)突破100萬億，在這個重要的歷史時點(diǎn)上，官方極為重視「自主創(chuàng)新、研發(fā)投入」，主要原因是支撐「舊模式」增長的勞動力紅利不是在逐漸消失，而是開始斷崖式下滑。

2020年，中國僅1200萬新生兒，同比下降了18%（生育率降低至1.3，日本1.4，世界均值2.4）。快速下降是從2016年開始的，按這個速度中國新生兒數(shù)量可能在幾年后下降到1000萬以下，如果沒有強(qiáng)有力的干預(yù)政策，中國生育率很可能達(dá)到世界的最低水平（韓國0.9）。

在計劃生育的「4-2-1」結(jié)構(gòu)下，新增人口以2的次方速度衰減，這個過程很像投資新賽道，等趨勢顯現(xiàn)的時候，再想去介入很可能來不及了。唯有通過「創(chuàng)新」，轉(zhuǎn)型并發(fā)展更溢價能力、高利潤的產(chǎn)業(yè)，對沖人口結(jié)構(gòu)老齡化帶來的“社會成本”，才能讓中國經(jīng)濟(jì)更有質(zhì)量的持續(xù)發(fā)展。

中國目前面臨的問題，也是我們每個人職業(yè)發(fā)展上都會遇到的問題。宏觀經(jīng)濟(jì)好的時候，借助大公司和行業(yè)的勢能去發(fā)展是理性行為，杠桿收益也高。你想，許家印這種級別的人，還需要自媒體告訴他「控制有息負(fù)債」、「降低財務(wù)杠桿」對企業(yè)抵抗風(fēng)險很重要嗎？他知道。但在房價飛漲、量化寬松的周期，地方政府、企業(yè)、民眾，人人都是許家印，大家都在加杠桿，舉債投資、購買房產(chǎn)，這是一種共同的預(yù)期與選擇。

然而，宏觀經(jīng)濟(jì)總有下行周期，外部紅利的潮水退去后，「面對逆境」開始成為80、90后生活的新主題。一些企業(yè)倒了下去，千萬個企業(yè)又站了起來。但國家不一樣，它是不能破產(chǎn)的，百年磨難，幾代人艱苦奮斗，只爭朝夕。電影《1921》里，中共一大黨代表李達(dá)在回憶當(dāng)年組織救國團(tuán)抵制日貨時，想要把日本制造的東西成堆燒掉，當(dāng)他拿起火柴劃著的瞬間，卻無奈地發(fā)現(xiàn)，連火柴也是日本造的。他說：“偌大一個國家，我們連自己的火種都沒有。”

一百年后的今天，我們卻可以經(jīng)常點(diǎn)火了。截止10月底，全球2021年進(jìn)行了105次航天發(fā)射。中國（40次）排在榜首、美國（39次）緊隨其后，俄羅斯（17次）排在第三。

歷史反復(fù)證明，一個國家最重要的能力只能是內(nèi)生的（自主創(chuàng)新）。我們個人的發(fā)展也是如此，內(nèi)生競爭力的培養(yǎng)，大多數(shù)時間是沒有進(jìn)展的，需要獨(dú)自去承受失敗帶來的痛苦，需要厚積薄發(fā)、自強(qiáng)不息，宜早不宜遲。

2001年中國加入WTO，開始與國際市場展開了大量貿(mào)易，對外貿(mào)易總額5098億美元，2020年已增長到了46463億美元增長了8.11倍。

2000年-2020年中國對外貿(mào)易情況（單位：百萬美元）

來源：亞布力中國企業(yè)家論壇研究中心

時至今日，中國不只有「代工廠」「組裝廠」，已經(jīng)有一些能夠影響西方技術(shù)主導(dǎo)權(quán)的企業(yè)崛起，并在國際市場開展競爭。

2021年，TikTok成為全球第二個下載量達(dá)到30億的APP（第一是Facebook），其9月全球月活躍用戶數(shù)突破10億大關(guān)，中國互聯(lián)網(wǎng)公司首次在圍墻之外實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品領(lǐng)先。

大疆則成為中國唯一一家?guī)缀跣纬蓧艛嗟母呖萍脊?。在美國市場，他們的無人機(jī)占有率超過76%。第二名英特爾的市場占有率甚至不到5%。

圖：截至2021年3月，美國無人機(jī)市場份額

2020年全球5G通信設(shè)備的市場份額中，華為在海外各種意識形態(tài)的打壓下，仍然以31.7％保持第一，緊隨其后的是愛立信（29.2%）和諾基亞（18.7%）。

隨著中國在全球價值鏈中角色的轉(zhuǎn)換，逐漸能對「全球輿論場」與「硬科技」有影響能力，這無疑加大了外部意識形態(tài)的對抗壓力。英國情報機(jī)構(gòu)“政府通信總部”主任Jeremy Fleming表示：“正如我今天看到的那樣，未來的風(fēng)險是，我們失去塑造我們技術(shù)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的控制，我們需要確保西方自由民主觀扎根于我們的技術(shù)之中。”

英國原本允許華為參與5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，但隨后跟隨美國轉(zhuǎn)而將華為拒之門外。

圖：英國情報機(jī)構(gòu)“政府通信總部”主任Jeremy Fleming

回望改革開放的發(fā)展歷程，中國經(jīng)濟(jì)常常和「特色」兩字聯(lián)系在一起，「有特色」并不代表能違背客觀規(guī)律，而是指「資源」在中國特定的權(quán)力結(jié)構(gòu)與社會治理體系下運(yùn)轉(zhuǎn)。總的來說，中國「創(chuàng)新」需要面對的很多問題，都是市場經(jīng)濟(jì)的共性問題。

“很多人喜歡強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是中國的情況很特殊。中國確實(shí)有特殊的問題，特殊的事情，特殊的約束。但倘若我們把眼界放寬一些，不僅看中國，也看世界上其他國家，同時還看歷史，就會發(fā)現(xiàn)在建立市場經(jīng)濟(jì)的過程中，中國面臨的許多問題和其他國家和地區(qū)非常相似，并不那么特殊。

比如：公司治理結(jié)構(gòu)問題、金融市場問題、勞動力問題、腐敗問題等，所有這些問題都是很多國家面臨的共同問題。”

——錢穎一，前清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長，《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和中國經(jīng)濟(jì)》

西方國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史中，早期工業(yè)化時代的經(jīng)濟(jì)周期頻頻發(fā)生，進(jìn)入信息化時代之后，經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)生頻率大為減少。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度研究經(jīng)濟(jì)周期的學(xué)者基本上形成了一種共識：

不可否認(rèn)，中國的國有經(jīng)濟(jì)、民營經(jīng)濟(jì)在近四十年的改革中都取得突破性進(jìn)展，「資本」發(fā)揮了不可替代的作用。這里的資本除了【金融資本】，還有上述提到的【人力資本】與【知識資本】。

中國1977年恢復(fù)高考后，開始重新重視積累人力資本，為2000年后的高速發(fā)展提供了充足的人才保障。

公司老板畫餅的時候經(jīng)常提到的：“公司最重要的資產(chǎn)不是電腦、不是代碼，而是在座的各位?！边@個餅就是在描繪人力資本的重要性（那我就先開始吃了）。

結(jié)論是，創(chuàng)新的根本動力來自「成功的回報」，沒有高額的回報預(yù)期，難以有創(chuàng)新的行動。這個非常符合直覺的基礎(chǔ)理論支撐了很多重大的選擇，比如：計劃經(jīng)濟(jì)的改革、保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)、國有企業(yè)股份制改革（A股）。1978年前，中國和蘇聯(lián)所實(shí)施的計劃經(jīng)濟(jì)政策，忽視了兩個問題：

① 人們掌握信息的能力以及信息的多樣性

在真實(shí)的世界里，每個消費(fèi)者對不同商品有不同的偏好，他們愿意為此支付的價格也存在很大差異，馬克思所說的「社會必要勞動時間」也許可以決定部分標(biāo)品的價格，例如：滴滴里程計費(fèi)。

但是對于「消費(fèi)品、藝術(shù)品、奢侈品」等存在較高品牌溢價的商品，他們的成交價格由需求市場的動態(tài)供需決定，并且大眾消費(fèi)者的偏好還會隨著社會共識、替代市場的發(fā)展而變化。當(dāng)前中國影史最高票房TOP2均被國產(chǎn)電影占據(jù)《長津湖》、《戰(zhàn)狼2》，這在15年前是不敢想象的。

所以，中央管控價格、管制商品供給，嚴(yán)重扭曲抑制了自由交易帶來的【共贏收益】。1978年后，逐漸通過幾輪改革讓市場在資源配置中起到了關(guān)鍵作用，1990年代價格改制完成后，中國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入下一個快車道。

1984年5月，國務(wù)院頒布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大國營工業(yè)企業(yè)自主權(quán)的暫行規(guī)定》，確定工業(yè)生產(chǎn)資料屬于完成國家計劃后的超產(chǎn)部分和企業(yè)自銷部分，企業(yè)有權(quán)自行定價或由供需雙方協(xié)商定價，開始走向市場定價的道路。

1988年8月，中國政府試圖嘗試激進(jìn)的物價改革（簡稱「價格闖關(guān)」），試圖短期內(nèi)提高大部分商品的價格，解決價格雙軌制下的一系列復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問題，包括：雙軌制下物價不斷上漲，出現(xiàn)了嚴(yán)重的權(quán)錢交易和“官倒現(xiàn)象”，民眾反響強(qiáng)烈。

但改革還未及實(shí)施，消息便已經(jīng)走漏民間引發(fā)搶購潮，在已有的通貨膨脹基礎(chǔ)上又引發(fā)了更嚴(yán)重的通貨膨脹，改革被迫擱淺。

時值盛夏，杭州市市民搶購毛衣毛褲；氣候溫和的昆明市，人們搶購?fù)ǔN的電風(fēng)扇；武漢市有位市民搶購了200公斤食鹽。在瘋狂的搶購風(fēng)潮中，商品價格不斷攀升。

人們都瘋了，見東西就買，不管需要不需要，也不在意質(zhì)量好壞，冰箱有冷氣就要，電視機(jī)出圖像就抱。

1989年11月，中共中央決定：逐步解決生產(chǎn)資料價格‘雙軌制’問題，變‘雙軌’為‘單軌’。即“雙軌合一“，確立了市場導(dǎo)向的新的價格改革思路。

②「產(chǎn)權(quán)改革」驅(qū)動創(chuàng)新發(fā)展

產(chǎn)權(quán)包括了「使用權(quán)、收益權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)」，1979年，安徽省鳳陽縣小崗村的18位農(nóng)民簽下一份“生死狀”，開啟了包產(chǎn)到戶的農(nóng)村改革序幕。包產(chǎn)到戶試圖通過改革土地的「收益權(quán)」，激發(fā)農(nóng)民的創(chuàng)新動力。包產(chǎn)到戶第1年，小崗村整個生產(chǎn)隊(duì)糧食總產(chǎn)量達(dá)13.3萬斤，相當(dāng)于1955年至1970年產(chǎn)量的總和。

圖：1979年，小崗村的“生死狀”現(xiàn)藏于中國國家博物館

企業(yè)的「股權(quán)激勵」是反映企業(yè)家創(chuàng)新與資本市場發(fā)展的主要載體。企業(yè)家的冒險精神常常被認(rèn)為是創(chuàng)新的動力源泉、資本市場則是激發(fā)創(chuàng)新所必要的基礎(chǔ)設(shè)施，政府履行監(jiān)管職能維護(hù)市場秩序，以保護(hù)消費(fèi)者、勞動者與中小股東等“弱勢方”的利益。從過去的實(shí)踐總結(jié)：

中國并不缺少企業(yè)家：三十年的商業(yè)實(shí)踐，中國企業(yè)家善于借勢而上、敢于冒險的精神以及強(qiáng)大的本土化能力，在數(shù)次與外資的競爭中被反復(fù)驗(yàn)證。任正非、柳傳志、李書福、董明珠、曹德旺、馬化騰、馬云、張一鳴、雷軍都是代表人物。

借力全球資本市場發(fā)展：大陸近二十年的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，主要是借助海外成熟的資本市場發(fā)展起來的。包括：一級市場的軟銀、Tiger Global、紅杉資本、高榕資本；二級則主要是美國與中國香港的證券市場。以阿里、騰訊、美團(tuán)為代表。

監(jiān)管部門適時介入：從做業(yè)務(wù)的角度看，監(jiān)管意味著「成本增加」，對于新模式、新經(jīng)濟(jì)，中國監(jiān)管部門在很長時間采用了「行業(yè)先發(fā)展、監(jiān)管后收緊」的策略。既讓商業(yè)創(chuàng)新不被扼殺于行政干預(yù)之手，同時也保障了行業(yè)集中后，勞動者（美團(tuán)騎手）與消費(fèi)者（隱私安全）的合法權(quán)益。

2011年，美國MIT的Gustavo Manso教授提出了一個非常重要的觀點(diǎn)：“Tolerance for failure is necessary for motivating innovation”，對失敗的容忍是激勵創(chuàng)新的必要條件。

他的核心理論是「創(chuàng)新契約」（contract）應(yīng)該在短期內(nèi)對失敗容忍，允許試錯和失敗。同時，對長期的成功給予回報。這樣的契約組合是最能夠激勵企業(yè)創(chuàng)新的。

科技公司利用風(fēng)險投資發(fā)展業(yè)務(wù)，利用IPO募資幫助風(fēng)投退出的方式，比較符合Manso教授的創(chuàng)新觀點(diǎn)。

實(shí)際上，中國企業(yè)獲取資本主要通過「債務(wù)融資」，債務(wù)融資以銀行為核心，國有銀行掌控中國經(jīng)濟(jì)的杠桿。但「當(dāng)鋪思維」確實(shí)讓民營企業(yè)在很長一段時間，信貸獲取難度大、成本高。

對創(chuàng)新來說，雖然銀行信貸可以緩解企業(yè)發(fā)展所需的資金壓力，但「債務(wù)融資」定期還本付息的要求與企業(yè)創(chuàng)新回報不確定性之間存在一些沖突，當(dāng)企業(yè)面臨短期債務(wù)償還的壓力時，往往會減少風(fēng)險較大的創(chuàng)新投入。

2019年，許家印闡述恒大造車?yán)砟顣r提到：“買買買”、“合合合”、“圈圈圈”、“大大大”、“好好好”。用收購、聯(lián)合、戰(zhàn)略合作的方式，把汽車事業(yè)做大做好。如今在1.97萬億的債務(wù)重壓之下，恒大的汽車創(chuàng)新戛然而止，開啟“賣賣賣”模式。

在「股權(quán)融資」市場，由于國內(nèi)A股起初就是為國企股份制改革而生的，行政干預(yù)過多、市場成熟度低、散戶占比過大，市場效率不如人意。像無人駕駛、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)這類高風(fēng)險、高回報的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，更多通過VIE架構(gòu)依靠海外成熟的資本市場融資和發(fā)展。

一般路徑是：“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早期用股權(quán)置換風(fēng)險資本→依靠平臺的規(guī)模效應(yīng)做大業(yè)務(wù)擠出對手→利用美國與香港的股票市場IPO退出。”

IPO以后，上市公司的創(chuàng)新行為則受到二級市場各種要素的影響：并購業(yè)務(wù)對大企業(yè)創(chuàng)新的影響。2014年，加拿大兩位教授Bena、Li與田軒教授的論文都不約而同地研究了并購對企業(yè)創(chuàng)新的影響。文章得到了一致的結(jié)論：大企業(yè)創(chuàng)新實(shí)際是依靠對創(chuàng)新型小微企業(yè)的收購來實(shí)現(xiàn)的。小微企業(yè)創(chuàng)新做得好（技術(shù)/專利/業(yè)務(wù)），大企業(yè)直接把它買過來。

機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)創(chuàng)新也有影響：美國80%以上的投資者都是機(jī)構(gòu)投資，中國則以散戶為主。相對于散戶，機(jī)構(gòu)投資者更加“聰明”（sophisticated），更能理解這些企業(yè)在做什么。如果他們發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)在做技術(shù)創(chuàng)新，就不會給企業(yè)過多的短期的壓力。而散戶則不同，他們大多不懂行業(yè)，只要企業(yè)業(yè)績下滑，就會直接撤資。

股票流動性過高對創(chuàng)新有負(fù)面影響：因?yàn)楣善绷鲃拥锰?，投資者忠誠度就會降低，投資者快進(jìn)快出會造成企業(yè)「短期業(yè)績壓力過大」，以至于高管們不能專注于長期創(chuàng)新。

追蹤企業(yè)的分析師越多，投資者掌握的信息越多，公司被兼并收購的風(fēng)險更大。當(dāng)企業(yè)被兼并收購的可能性增加時，公司管理層不得不采取防御戰(zhàn)略，犧牲企業(yè)創(chuàng)新，進(jìn)行常規(guī)的短期投資來提高公司業(yè)績表現(xiàn)。這會對創(chuàng)新帶來負(fù)面影響。

綜上，此時此刻我們急迫地需要創(chuàng)新，需要中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展，也需要資本的助力。北交所的成立，通過充分發(fā)展區(qū)域優(yōu)勢，推動交易所之間良性競爭，謀求更好的市場效率。它能在極短的時間設(shè)立開市，也充分體現(xiàn)出了中國資本市場將注冊制改革推向深入的堅定與效率。

中國的國有企業(yè)與資本市場的改革本也是一種制度創(chuàng)新。1980年代，前有包產(chǎn)到戶的農(nóng)村改革成功經(jīng)驗(yàn)，自然想借鑒到來國有企業(yè)的改革上來。1986年12月，國務(wù)院提出要“推行多種形式的經(jīng)營承包責(zé)任制，給經(jīng)營者以充分的經(jīng)營自主權(quán)”。1987年底，全國80%大中型國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了承包制，但最終也未能實(shí)現(xiàn)使企業(yè)既負(fù)盈又負(fù)虧的目標(biāo)。

究其根本，是因?yàn)椤赋邪啤惯@種制度安排，把承包期內(nèi)的【剩余控制權(quán)】和【部分剩余收入索取權(quán)】轉(zhuǎn)給承包人，這使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)界定變得更加模糊，發(fā)包者與承包者之間的利益沖突進(jìn)一步加劇，雙方相互侵權(quán)的行為更容易發(fā)生。由于企業(yè)承包有一個具體的期限，承包人往往不愿意進(jìn)行長期投資，這就造成了承包企業(yè)缺乏長期增長的動力，甚至可能發(fā)生掏空承包企業(yè)的“老本”的行為。

到了20世紀(jì)80年代末，90年代初，除極少數(shù)人外，絕大多數(shù)企業(yè)界人士都不再認(rèn)為企業(yè)承包是國有企業(yè)改革的有效方式，隨后轉(zhuǎn)向股份制改革。

中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與發(fā)展，可以說是我們個人職業(yè)發(fā)展的最佳參照物，試著利用自省來對抗「路徑依賴」，避免「刻板照抄」他人經(jīng)驗(yàn)去謀求發(fā)展。相信人力資本在未來的信息經(jīng)濟(jì)中，仍然是最至關(guān)重要的一環(huán)，試著立足與市場需要，適當(dāng)借助杠桿（選對行業(yè)/賽道），不斷發(fā)展內(nèi)生的競爭力，就有機(jī)會保持「創(chuàng)新」的動能，讓個人的價值持續(xù)地增長。